来源：腾讯 研报 华泰证券

业绩基本符合预期,营改增拉低毛利

16年1-9月公司累计实现营收4442.86亿元,YOY+2.8%;归属净利92.45亿元,YOY+16.9%;扣非净利88.45亿元,YOY+19.4%;经营性现金流净额1.49亿元,较去年1-9月转正。其中三季度公司实现营收1707.02亿元,YOY+8.5%;归属净利37.83亿元,YOY+21.9%;扣非净利36.28亿元,YOY+23.8%。公司业绩基本符合我们预期,按过去五年情况看公司四季度集中确认收入情况明显,环比增幅较大,全年业绩料将符合我们之前预期。公司前三季度综合毛利率9.5%,净利率2.1%,分别变动-1.5/+0.3个百分点,公司毛利下降主要由于营改增对毛利率有所拉低,参考H股可发现可比口径毛利率变动不大,公司净利率提高主要由于财务等费用控制。

地铁、城轨、PPP订单亮眼

前三季度公司新签订单总计7262亿元,YOY+31.7%;基建板块中铁路和市政新签订单分别为2322/3264亿元,YOY+54.2%/43.8%,市政中城轨新签订单1505亿元,YOY+120.3%。1-9月公司PPP涉及投资总规模约2213亿元,其中根据股权比对应的中铁投资规模1570亿元,可拉动1400多亿元施工订单。由于从PPP中标到施工签约有时间差,目前已经就PPP项目签署施工合同的即计入公司新签订单的为1016亿元,目前PPP带动的收入规模较小,推动作用料将在后续逐渐体现。公司1-9月三项费用率基本稳定,销售、管理、财务费用率分别为0.4%/4.2%/0.6%,较去年同期变动+0.1/+0.2/-0.2个百分点。

PPP持续推进,期待海外业务扩张

公司今年大力发展PPP项目,预计年内PPP订单有望达到3000亿元规模,根据市场空间测算,17年公司PPP订单规模料与今年相近。公司承接PPP项目一般通过产业基金拉大杠杆解决融资通道,股本占总投资一般在11%左右,目前签订的PPP资本金收益率12%上下。海外业务方面,公司1-9月国际业务总计280个,合同额同比增长96%,后续巴基斯坦铁路、中泰铁路等潜在项目较多,空间较大,未来1-2年海外公路和其他业务订单也较为乐观,公司在较多地区进行建设-运营类项目,后续承包经营和投资拉动、建设运营模式也可实行。近年公司海外业务利润贡献在15%左右,对比其他大型建筑央企,未来增长空间较大。

PPP和海外业务潜力巨大,维持“增持”评级

预计公司2016-18年EPS为0.62/0.70/0.79元,YOY+15%/14%/13%,CAGR+14%。公司在手订单充沛,PPP潜力巨大,海外业务可期,认可给予14~15倍16年PE,对应合理估值区间8.68~9.30元,维持“增持”评级。

风险提示:基建投资增速放缓;PPP项目推进低于预期;海外业务遭遇瓶颈等。

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