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　　物流成本较高,仍存压缩空间

　　从效率和质量来看,我国的物流产业仍有改进空间:物流费用占GDP的比重仍然较高,其中运输环节的占比过半。因此我们在过去2年,看到了大量自上而下鼓励物流行业降本增效的文件出台,从指导性文件到逐步细化。我们认为中国物流成本较高的原因在于几点:1)结构,大量本应由铁路与水路运输的商品由公路运输;2)接驳:多式联运不够发达;3)效率:来回空载率仍需控制;4)标准化不足。

　　提升铁路占比为物流降本增效的重要手段

　　中国过去物流成本较高的一个重要因素为铁水等经济方式占比不足,如铁路仅占货运量比重8%。但物流行业降本增效的诉求则是刚性的,铁路运输的经济性已经获得了重视,整个货运领域结构改善、铁路占比提升从2016年已经开始。而政策方面,根据《国务院办公厅关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见》一文,其中明确提出了要提升铁路运输在整个物流体系中的占比。

　　铁路货运产能的释放空间巨大

　　过去的铁路货运占比之所以逐年降低,除了市场化因素外,铁路本身产能上限也始终未能打开。但站在眼下,我们认为未来铁路货运的产能释放存在空间:

　　一是铁路本身结构正在变化,高铁在未来将成为铁路旅客运输的主要形式,铁路普客运输量预计维持平稳,客货混跑的普速线路上,过去客运对货运的挤压将会得到缓解;

　　二是铁路货运结构也将迎来调整,过去铁路货运主要服务于大宗,宏观经济增速放缓带来了铁路货运量在过去五年的负增长,已经提供了产能,而我们认为在合适的政策引导下,这一部分的产能在未来将更多服务于代表了新经济的高附加值产品。

　　快递对铁路运力存在强诉求,强强联手存在大空间

　　对于快递企业,最大的诉求在于使命必达的时效性。铁路在经济性、稳定性上优于航空与公路,而过去几年,已经出现了铁路与快递的合作案例。叠加铁路当前推进混改的大背景,我们认为快递企业如果选择在合适的时机加深与铁路系统的合作,提高自身话语权,可谓是双赢之举。而铁路货运若要满足快递的需求,提升运行速度、加强服务能力将显得尤为重要。

　　投资建议

　　传统的铁路货运以大宗商品运输为主,在当前国家力推物流业降本增效、提升铁路物流现代化服务水平、推进铁路改革的大背景下,我们认为铁路系统将会更大程度拥抱市场。铁路货运的特点在于兼顾了经济性与时效性,与现代物流如快递等物流形式能够起到较强共振,我们看好铁路领域在现代物流上的进化升级。标的方面,铁龙物流以集装箱铁路运输为主业,最为受益铁路货运升级进程;同样我们看好地处广深、本地经济活跃、具有客票提价预期的广深铁路,和基本面优质的大秦铁路;快递方面,看好快递企业与铁路的长期合作,长期看好顺丰,短期核心关注增速领先的韵达,以及估值合理的圆通、申通;物流方面长期看好获取了支线铁路资源的安通控股、象屿股份。

　　风险提示:铁路改革进程低于预期;宏观经济超预期下滑

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